个股点睛]2017年国内游戏行业深度报告之二线龙头

  《阴阳师》:9月18日宣布DAU破200万,9月29日DAU破400万,10月24日,DAU突破1000万,在上线万对于重度游戏而言非常罕见。根据AppAnnie全球手游指数的统计,《阴阳师》还扛起了网易游戏出海的领军大旗,将在2017年为公司持续贡献收入。2016年10月初,《阴阳师》的中文版本就已经在全球多个国家和地区的AppStore上线月达成了AppStore全球收入最高手游的成就。

  《王者荣耀》:2016年12月,腾讯公布《王者荣耀》DAU就突破5000万,甚至DAU春节期间一度超过8000万,可以看到在一众休闲游戏称霸的DAU排行上,刷新了《天天酷跑》此前创下的6000万的DAU纪录。作为参照,火变全球的《PokemonGo》DAU峰值是4500万,而它是一个全球范围的游戏,《王者荣耀》则只在中国市场。中国ios收入榜单中,《王者荣耀》近半年保持前三,近三个月稳居第一。近半年除9月之外,《王者荣耀》进入全球iOS&GooglePlay收入前十榜单,2017年1月位居第五。1月流水预计在20亿。

  《王者荣耀》渗透入00后群体,四线及以下城市及农村用户。《王者荣耀》游戏准入门槛的刻意降低、硬件终端的普及,接纳了中小学生等00后、四线以下城市及农村的用户。虽然缺乏数据支持,但由《王者荣耀》对小学生历史观的影响等微博热门话题可以佐证游戏在小学生群体的渗透率非常高。还有游戏下沉非常清晰,从最初一二线城市为主打的推广战略,已经开始向三四五线城市延伸,甚至在春节返乡潮中也渗透到了农村。QuestMobile发布了2016年12月份四线及以下城市App活跃渗透率Top100排名,入榜的有10个APP是游戏,其中多为轻度的休闲游戏,如棋牌类、消除类游戏,《王者荣耀》是个例外。

  图六:2016年12月四线及以下城市渗透率TOP100APP榜单中的游戏

  2、手游市场未来的增长空间靠精品内容驱动。2016年页端游双下滑,增速近60%的手游成为游戏增长的主要支撑。过往手游的爆发式增长来自移动互联网基础设施完善过程中的用户红利。但是未来,手游用户增速大幅回落以及在线时长趋于稳定,进入存量博弈为主、以精品带动价格增长驱动阶段。从价的角度,提升游戏生命周期(LT)与ARPU值是增长关键,而这两个指标需要精品研发能力(大IP+重度化,如端游改手游),研运一体来支撑。手游行业仍存在覆盖度较弱的增量市场,如海外、二次元群体,考虑到这些细分市场对游戏品质的高要求,未来增量市场的获得也将是精品内容公司的游戏。

  海外为国内游戏厂商贡献增量市场。随着国内流量渐被抢占,海外成为国内游戏厂商主要的增量市场。游戏出海的条件已经渐为成熟。(1)先行出海的网络设备、终端等硬件厂商如小米、华为,具备较好口碑,为中国游戏厂商的内容输出做了较好的铺垫。(2)本土研发能力加强,游戏品质渐向发达国家靠拢。(3)港台、日韩及东南亚等细分市场与中国文化亲缘,在外来游戏公司中,中国厂商具备一定优势。2016年国内自研网游海外销售收入达72.3亿美元,同比增长36.2%,其中游戏规模增长较快的市场是东南亚(+60%)和拉美(+83%),欧、美、日、韩等成熟市场增速在15%之下,并且较为成熟,进入门槛更高。

  二次元等非游戏用户群体的转化与价值的深入发掘。二次元群体预计将成为游戏的下一个金矿。核心二次元用户预计8000万,泛二次元群体预计达2.3亿,而二次元用户在游戏上有非常良好的付费习惯,二次元用户游戏付费率达到75%。一方面,随着更多贴近核心人群的二次元游戏产品推出,二次元用户/游戏用户的转化率有望进一步提升,创造增量市场。

  未来能抢占增量市场的主要是精品游戏。(1)对于游戏出海来说,,短期内中小厂商仍可随出海大势获得增量收益,尤其在东南亚、拉美等增长快、玩家可塑性高的区域。但是欧洲、日、韩等发达国家用户成熟,游戏风格固化,对研发(类型、美工、核心玩法)、发行(本地化)提出更高要求,所以随着新兴市场红利衰减,中长期内出海未来亦将逐渐成为大厂游戏。近年来游戏厂商全球化研运的不断深入就可以看出。这种深入体现在:1)全球性IP开发;2)资本整合:在全球范围内寻找优质资产,提升运营质量;3)深度本地化,根据用户需求有针对性地进行内容及形式的调整。(2)对于二次元市场来说,先吸引二次元玩家再向泛二次元渗透是该游戏品类摆脱小众命运的关键,但是二次元用户能否被转化为游戏用户,必须有过硬的产品质量作为支撑,因为二次元玩家对游戏品质的要求更高。

  3、不止网腾,游戏二线年手游静待爆发。网腾两大一线龙头占的更多是中小CP的空间,网易的成功也显示出以精品内容驱动增长的可能性A股上市公司中也不乏二线龙头,通过出海、端游改编手游、研运一体等策略逐步崛起。吉比特的《问道》、三七互娱的《永恒纪元》、完美世界的《诛仙》都曾进入ios畅销榜前十,《永恒纪元》还曾达到第3。单月流水破10亿的能具有偶然性,但二线游戏公司仍可能通过产品的打磨创造出单月2亿的爆款。据A股游戏公司产品储备及上线计划,我们看好A股游戏龙头在2017年业绩全面爆发,成为传媒领域业绩确定性最高的板块,一季报将成为第一个验证期。

  图十四:ios游戏畅销榜排名前50的游戏涉及的A股上市公司(2017.2.26)

  4、游戏板块估值具备吸引力,投资价值凸显。2017年PEG中位数0.7,行业估值较业绩增速比仍不贵。纵向来看,PE已消化较多,当前处于历史较低位置。

  我们选择了A股中主要的14家游戏公司为样本(不包括:净利润为负、2016年市盈率估值超过100倍、借壳类的游戏公司,以及市场没有盈利预测的公司),以截至2月24日的收盘价为基准,这些公司2016年预测的PE平均值为43.1倍,中位数为40.1倍,2016年预测PEG平均值为1.3,中位数为0.7;2017年预测的PE平均值为30.4倍,中位数为27.9倍,2016年预测PEG平均值为0.7,中位数为0.7。

  上市游戏公司中,如三七互娱、游族网络等在2016年大力拓展手游,从页端游向手游的转型卓有成效,从而依托移动游戏行业的高增长,业绩仍有不错表现。2017年主流游戏公司的业绩增速我们也预测大部分落在25%~60%的增速区间,2017年这14家公司的PEG中位数仅0.7,行业保持良好的成长性,对比增速来看目前的估值并不贵。

  数据来源:Wind、财经智库研究注:PEG计算平均值时剔除掉大于5和小于-5的极值

  建议普配游戏。重点推荐三七互娱、游族网络、完美世界、吉比特、顺网科技,同时推荐天神娱乐、恺英网络、联络互动、电魂网络、宝通科技、中文传媒等。

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